انخفض مؤشر جاكرتا المركب (JCI)، مما يشير إلى حالة من عدم اليقين الاقتصادي.

محمد نور ريانتو العارف

أستاذ جامعي في جامعة الإسلام الوطنية سريف حيدياتولا جاكرتا، الأمين العام للاتحاد العام لمعلمي إندونيسيا 

يتم التعامل مع انخفاض مؤشر سوق الأسهم المجمع (IHSG) غالبًا من قبل الحكومة على أنه حدث عادي. "أساسيات اقتصادنا قوية"، هذه العبارة تظهر تقريبًا في كل مرة يضعف فيها سوق الأسهم.

يبدو هذا التصريح مطمئنًا، لكنه هنا يكمن الإشكال. عندما تكون الحكومة واثقة جدًا بنفسها، يقرأ السوق إشارة عكسية تشير إلى وجود فجوة بين ادعاء الاستقرار والواقع الذي يشعر به المستثمرون.

عندما يشهد مؤشر IHSG انخفاضًا، ما يحدث في الواقع ليس مجرد عمليات بيع للأسهم. هناك قصة أكبر وراء ذلك، وهي عدم اليقين العالمي، والمخاوف المحلية، وتغيير السياسات، وحتى الديناميكيات السياسية التي تؤثر على تصور المخاطر.

يعمل سوق الأسهم كنظام عصبي حساس للغاية لأي إشارة مهما كانت صغيرة.

يحاول هذا المقال قراءة انخفاض مؤشر IHSG ليس مجرد ظاهرة فنية للسوق، بل كظاهرة اقتصادية-سياسية معقدة.

لماذا ينخفض مؤشر IHSG؟ هل هذا مجرد تصحيح صحي، أم مؤشر على مشكلة هيكلية؟ والأهم من ذلك، ما تأثيره على الاقتصاد الحقيقي والمجتمع بشكل عام؟

غالبًا ما تصف الحكومة انخفاض مؤشر IHSG بأنه "تصحيح طبيعي". قد يكون هذا صحيحًا من الناحية الفنية، لكنه يصبح إشكاليًا عندما يحدث التصحيح بشكل متكرر ويصاحبه تدفق مستمر لرأس المال الأجنبي خارج السوق.

سوق الأسهم في الأساس ليس مجرد مكان لتداول الأصول المالية، بل هو ساحة للمراهنة على التوقعات.

يشتري المستثمرون الأسهم ليس بسبب الوضع الحالي فقط، بل بسبب الثقة في المستقبل. لذلك، يتأثر مؤشر IHSG بشدة بالمشاعر والتوجهات السوقية.

عندما يزداد عدم اليقين، تتحول المشاعر إلى السلبية. يميل المستثمرون إلى اتخاذ موقف دفاعي، وتحويل الأموال إلى أصول يُنظر إليها على أنها أكثر أمانًا مثل السندات الحكومية، الذهب، أو حتى العملات القوية.

في مثل هذه الحالات، تصبح عمليات بيع الأسهم منطقية وليست مجرد استجابة عاطفية.

غالبًا ما يعكس انخفاض مؤشر IHSG زيادة تصور المخاطر. قد تأتي هذه المخاطر من الخارج مثل ارتفاع أسعار الفائدة العالمية، النزاعات الجيوسياسية، تباطؤ الاقتصاد العالمي.

أو من الداخل، مثل العجز المالي، عدم اليقين في السياسات، أو التوتر السياسي المتصاعد. لا ينتظر السوق حدوث أزمة فعلية، بل بمجرد الاحتمالية، يظهر رد الفعل.

أحد العوامل الرئيسية لانخفاض مؤشر IHSG هو الحالة العالمية التي لم تستقر بالكامل بعد. يواجه العالم بعد الجائحة تحديات متعددة مثل التضخم في الدول المتقدمة، السياسات النقدية المشددة، والتوترات الجيوسياسية المستمرة.

يعد ارتفاع أسعار الفائدة العالمية ضغطًا كبيرًا على أسواق الدول النامية، بما في ذلك إندونيسيا.

عندما ترتفع عوائد الأصول في الدول المتقدمة، تميل الأموال العالمية للعودة إليها. تعرف هذه الظاهرة بتدفق رأس المال للخارج (capital outflow). نتيجة لذلك، يتعرض سوق الأسهم المحلي للضغط، ويضعف سعر الصرف، وترتفع تكاليف التمويل.

مؤشر IHSG ليس محصنًا ضد هذه الديناميكيات. على الرغم من أن أساسيات الاقتصاد الإندونيسي تظل مستقرة نسبيًا، فإن تدفق رأس المال العالمي غالبًا ما يتحرك بغض النظر عن التفاصيل المحلية.

في منطق السوق العالمي، تُصنف إندونيسيا كدولة سوق ناشئة جذابة عند انخفاض المخاطر، لكنها تُترك بسهولة عند زيادة عدم اليقين.

بعيدًا عن الضغوط العالمية، يلعب العامل المحلي دورًا مهمًا. سوق الأسهم حساس جدًا تجاه سياسات الحكومة، خاصة ما يتعلق بالمالية العامة، السياسة النقدية، وتنظيم القطاعات الاستراتيجية.

عندما يُنظر إلى اتجاه السياسات على أنه غير واضح أو يتغير كثيرًا، تتآكل ثقة المستثمرين.

العجز في الميزانية العامة، رغم أنه لا يزال تحت الحد القانوني، يواجه تحديات هيكلية.

تزداد النفقات الاجتماعية والبرامج الشعبوية بشكل كبير، بينما غالبًا ما تتغلب النفقات الإنتاجية على السرد. تمويل المشاريع الكبيرة يتم غالبًا من خلال الدين، على افتراض أن النمو الاقتصادي سيكون كافيًا لتغطيتها.

المشكلة أن هذا الافتراض بات يُشكك فيه السوق. نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي لا تزال تحت السيطرة، لكن تكلفة الفائدة على الدين ارتفعت بشكل حاد مع ارتفاع أسعار الفائدة العالمية والمحلية.

هذا يعني أن المساحة المالية المستقبلية تصبح أكثر ضيقًا. المستثمرون لا ينظرون فقط إلى النسبة الحالية، بل إلى الاتجاه المستقبلي.

وبالمثل مع السياسات القطاعية، فإن التغييرات المفاجئة في التنظيم، أو عدم الاتساق في التنفيذ، أو التنافس السياسي غالبًا ما يخلق حالة من عدم اليقين.

المستثمرون ليسوا معارضين للوائح، لكنهم يعارضون عدم اليقين. عندما تُشكك الثقة في القانون والسياسات، يصبح مؤشر IHSG أول ضحية.

في السنوات السياسية، يميل تقلب السوق إلى الزيادة. هذه الظاهرة ليست خاصة بإندونيسيا، بل هي حالة عالمية.

الانتخابات، تغيير الحكومة، أو تحولات التحالفات السياسية دائمًا ما تثير التساؤلات حول اتجاه السياسات.

سوق الأسهم لا يحب الغموض. عندما تثير المنافسات السياسية روايات متضاربة، يميل المستثمرون إلى التريث.

قد يؤدي هذا الانتظار إلى الضغط على مؤشر IHSG، خاصة إذا صاحبه خطاب شعبي يُنظر إليه على أنه يهدد الاستقرار الاقتصادي.

ومع ذلك، من المهم ملاحظة أن السوق ليس كيانًا مناهضًا للديمقراطية. السوق يستجيب فقط للإشارات. إذا تمكنت العملية السياسية من توفير وضوح في اتجاه السياسات والالتزام بالاستقرار الكلي للاقتصاد، يمكن أن تتعافى الثقة بسرعة.

على العكس، إذا استمرت السياسة في زيادة حالة عدم اليقين، فقد يستمر الضغط على مؤشر IHSG.

ليس كل انخفاض في مؤشر IHSG يجب اعتباره أزمة. سوق الأسهم يتحرك دورياً. التصحيح جزء طبيعي من ديناميكيات السوق، وحتى ضروري للحفاظ على تقييمات منطقية.

تظهر المشاكل عندما يصاحب الانخفاض تدهور أساسيات الاقتصاد.

لتمييز التصحيح الصحي عن إشارة الأزمة، يجب مراقبة بعض المؤشرات مثل أداء أرباح الشركات، استقرار القطاع المصرفي، التضخم، وقدرة الشراء للمستهلكين.

إذا كانت هذه المؤشرات مستقرة نسبيًا، فقد يكون انخفاض مؤشر IHSG مجرد تأثير مؤقت على المشاعر.

لكن إذا صاحب انخفاض السوق ضعف الاستهلاك، زيادة في القروض المتعثرة، وتدهور الموازنة المالية، يجب تكبير المخاوف.

في هذا السياق، لا يعكس مؤشر IHSG مجرد الخوف، بل يوفر إنذارًا مبكرًا.

غالبًا ما يُعتقد أن انخفاض مؤشر IHSG يؤثر فقط على المستثمرين من الطبقة المتوسطة والعليا.

هذا الاعتقاد ليس صحيحًا بالكامل، لأن سوق الأسهم مرتبط بالاقتصاد الحقيقي عبر قنوات متعددة مثل تمويل الشركات، خلق فرص العمل، وثقة المستهلكين.

عندما تنخفض أسعار الأسهم، تنخفض قيمة الشركات. هذا يمكن أن يؤثر على قدرة الشركات على التوسع، جمع الأموال، أو حتى الحفاظ على العمليات.

على المدى الطويل، يمكن أن تمتد التأثيرات إلى العمالة والنمو الاقتصادي.

بالإضافة إلى ذلك، غالبًا ما يؤثر انخفاض مؤشر IHSG على مشاعر المجتمع بشكل عام. عندما تهيمن الأخبار السلبية عن سوق الأسهم، يزداد تشاؤل الناس بشأن الاقتصاد.

قد يتراجع الاستهلاك، تبطئ الاستثمارات، وتحدث دورة تباطؤ. بعبارة أخرى، سوق الأسهم والاقتصاد الحقيقي يؤثر كل منهما على الآخر، رغم أنه ليس دائمًا بشكل مباشر.

في مواجهة انخفاض مؤشر IHSG، تصبح استجابة الحكومة والسلطات أمراً حاسماً.

أولاً، يجب على الحكومة التوقف عن عادة تبسيط المشكلة. السوق لا يطلب ضمانات بأن مؤشر IHSG سيرتفع دائمًا، لكنه يطلب التأكد من أن المخاطر تُدار بجدية.

ثانيًا، يجب أن يعود الانضباط المالي إلى كونه السرد الرئيسي. يجب أن تصاحب البرامج الشعبوية استراتيجيات تمويل شفافة ومستدامة. بدون ذلك، تتحول كل وعود الإنفاق إلى مصدر قلق جديد.

ثالثًا، يجب أن تتحول الاتصالات الاقتصادية من الدفاعية إلى الحوار. لا يمكن إسكات السوق بالشعارات؛ يجب إقناعه بالبيانات وثبات السياسات.

بالنسبة للمستثمرين، انخفاض مؤشر IHSG هو اختبار للعقلانية. غالبًا ما يكون الذعر العدو الأكبر.

في كثير من الحالات، تؤدي القرارات المتخذة تحت تأثير العاطفة إلى خسائر أكبر.

تُظهر تاريخ سوق الأسهم أن فترات الانخفاض غالبًا ما تليها تعافي. ومع ذلك، لا يأتي التعافي تلقائيًا، بل يحتاج إلى وقت، صبر، وقدرة على التمييز بين الأساسيات القوية والضعيفة.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، تصبح الثقافة المالية أكثر أهمية. فهم أن التقلبات جزء من اللعبة يساعد على تقليل الذعر.

أما بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، فإن الانضباط تجاه الاستراتيجية طويلة الأجل يصبح مفتاح البقاء.

في النهاية، لا يعكس مؤشر IHSG فقط حالة اليوم، بل أيضًا الآمال والمخاوف بشأن المستقبل.

عندما ينخفض مؤشر IHSG، يتحدث السوق عن المخاطر المحسوسة، عن عدم اليقين غير المجاب عنه، وعن الحاجة إلى وضوح الاتجاه.

الاستماع إلى السوق لا يعني الخضوع الكامل لمنطق المستثمرين، بل فهم أن الثقة هي أصل اقتصادي لا يقل أهمية عن الموارد الطبيعية أو المكاسب الديموغرافية. بدون الثقة، يصبح النمو مستدامًا بصعوبة.

يجب أن يكون انخفاض مؤشر IHSG فرصة للتأمل. ليس لتبادل اللوم، بل لتقوية الأساسيات.

لأن السوق الصحي ليس السوق الذي يرتفع دائمًا، بل السوق الذي يُثق به. وإذا فقدت الثقة، يستغرق استعادتها وقتًا طويلاً.

تم نشر هذا المقال في صحيفة كومباس يوم الخميس، 29 يناير 2026.